发布: 2025-04-18
霍华德·马克斯 —— 结构性低效与周期性低效
- 1978 年穆迪的评级手册中，B 级债券的定义如下："缺乏理想投资的性质" —— 换句话说，B 级债券与审慎相去甚远。
- 那是一种偏差。如果有一种资产，无论价格如何 99% 的人都不会买，那么反过来说，这种资产是不是正在大甩卖呢？
- 四五十年前是一个非常愚昧的世界。没有人懂什么。如今很多东西用谷歌一搜就全知道了。"什么都不知道"这种说法已经不存在了。如果所有人都了解所有资产类别并能理解它们，那么结构性低效还能到哪里去找呢？非常困难。这个过程我称之为不断走向有效化的过程。
- 人们不了解该资产、不理解它、不愿买入，并认为这不是专业受托人该做的事——正是这种偏见制造了低效，我把它称为结构性低效。
- 1978 年，一提起买垃圾债，人们就会这样说："年轻人啊，这么做确实能赚大钱，可这难道是恰当的行为吗？我看这不是受托人该做的事。"可现在为了 1 美元什么事都干得出来。也就是说偏差消失了。
- 这种低效越来越难找到了。如果我们能抵抗这类心理谬误，就能找到正在大甩卖的资产。
- 在像原油与天然气那样互为替代品（辩证法）的资产之间转移的过程中，或是在选择其他资产的过程中，价格会出现滞后，而在这里我们虽然很难找到结构性低效，却偶尔能找到周期性低效。换句话说，有时人们会失去客观性，把资产估得太低。