公開: 2025-04-18
ハワード・マークス - 構造的非効率性と循環的非効率性
- 1978年、ムーディーズの評価マニュアルにおけるB格債券の定義は以下の通りだった。「望ましい投資の性格を欠く」 - 言い換えればB格債券は慎重さとは程遠いという意味だった。
- それはバイアスだった。どんな価格であれ99%の人が買わないような資産があるなら、むしろその資産がバーゲンセールをしているのではないだろうか？
- 40~50年前は非常に愚かな世の中だった。何を知っている人もいなかった。今はグーグル検索で分かることがたくさんある。「何も知らない」という言葉はもうない。すべての人がすべての資産クラスについて知り、それを理解できるなら、構造的非効率性はどこで見つけられるだろうか？非常に難しい。これを私は効率化されていく過程と呼ぶ。
- 人々がその資産について知らず、理解できず、買おうとせず、専門の受託者としてやるべきことではないと考えるその偏見が非効率性を生み出し、私はこれを構造的非効率性と呼ぶ。
- 1978年にジャンク債を買うと言えば、人々はこう言ったものだ。「若者よ、そうすれば金はたくさん稼げるかもしれないが、それは適切な行動ではないのではないか？受託者としてやるべきことではないと思うが」しかし今は1ドルのためにはどんな無法もやる。つまりバイアスが消えた。
- ますますこうした非効率性を見つけるのが難しい。私たちがこうした心理的誤りに抵抗できれば、バーゲンセールしている資産を見つけられるだろう。
- 原油とガスのように互いに代替財(弁証法)にある資産へ移っていく過程、あるいは他の資産を選択する過程で価格の遅延が生じ、ここで私たちは構造的非効率性は見つけにくくても、時々循環的非効率性を見つけることができる。言い換えれば客観性を失い、資産をあまりに低く評価する時がある。